作者丨万萌
出品丨牛刀商业评论
在上市这条道路上，运气往往也是实力的一部分。
海辰储能作为储能领域的黑马，上市决心十分坚定，接连冲刺IPO。它先在A股折戟后，今年又转战港股。
不过，与果下科技更新招股书后迅速登陆港股不同，海辰储能的上市之路异常坎坷。
看似海辰储能运气欠佳，实则其背后暗流涌动：业绩虽高速增长，却官司纠纷缠身未平，现金流警报持续拉响，创始人兼董事长吴祖钰仍在执着推进第三次IPO闯关。
内忧外患之下，这场资本豪赌的背后，是企业的生死抉择，更是掌舵人的背水一战。
IPO一再折戟，业绩承压严重
在储能领域，海辰储能最近几年异军突起，业绩简直大杀四方。
据天眼查显示，厦门海辰储能科技股份有限公司(曾用名：厦门海辰新能源科技有限公司)，成立于2019年。公司业务线比较丰富，主要提供以储能电池和系统为核心的全场景储能解决方案，覆盖包括源网侧、数据中心、工商业及居民家庭等。
虽然成立才短短六年，但海辰储能却从行业“卷”声中杀出，年内始终稳坐全球第二的位置。
招股书显示，从2022年到2024年，海辰储能的营收分别为36.15亿元、102.02亿元和129.17亿元，年复合增长率达89%，规模扩张势头显著。
报告期内，毛利润分别为4.10亿元、12.38亿元和23.09亿元，增长幅度超过4倍。
然而，相比之下，海辰储能的IPO之路却并不顺遂。
早在2023年7月，海辰储能就曾向厦门证监局提交A股上市辅导备案，但之后因为战略调整而撤回。
今年3月底，海辰储能又转战港交所，并递交了首次IPO申请。但6个月后，其却因为未完成聆讯自动失效，首次港股IPO折戟。
没想到，才过了一个月，同年10月底，海辰储能又再一次更新招股书，开始“二闯”港交所。
无论业内外都看得出，海辰储能想要上市的心非常急迫，但为何迟迟未能实现IPO？
归根结底，海辰储能的盈利能力其实很“空”。
《招股书》显示，从2022年到2024年，海辰储能净利润分别为-17.77亿元、-19.75亿元、2.88亿元。
从2022年到2023年期间，海辰储能累计亏损金额超37亿元。从2024年起，表面看海辰储能实现扭亏转盈，成功盈利，但实际上却主要依赖政府补贴的4.14亿元，而剔除补贴后，其实还亏损1.26亿元。
进入2025年以来，海辰储能依靠“补贴”的现状仍未得到任何改善。
2025年上半年，海辰储能实现净利润为2.13亿元，其中政府补贴金额就高达3.34亿元，远超利润规模。剔除这部分因素，其实海辰储能还是亏损。
此外，海辰储能盈利能力也并不乐观。从2022年到2024年，公司毛利率分别为11.3%、12.1%和17.9%。虽然海辰储能的盈利水平在逐年提升，但其实远低于行业同行。2024年时，其在国内业务的毛利率仅为8.1%，远低于宁德时代的22.94%和亿纬锂能的16.19%。
值得注意的是，海辰储能一直最抗打的出海业务，盈利能力也在不断恶化。
2024年，美国市场为海辰储能的毛利贡献超六成，毛利率更是达到50%的高水平，是公司的核心盈利支柱。
进入2025年上半年，美国市场营收规模骤降至8.21亿元，较此前的33.85亿元环比暴跌75.75%，营收占比也从26.2%降至11.8%，毛利率也下降到36.5%，核心市场的利润支撑力明显下降。
显然，海辰储能的增长实质是“以价换量”与政策补贴共同推动的结果，并未形成真正的竞争壁垒。若补贴退坡或海外市场持续波动，其盈利结构将迅速暴露风险。
全球“前三”，全靠低价撑
海辰储能盈利能力每况愈下，这与其过度“沉迷”于价格战有着千丝万缕的联系。
海辰储能能在短期内占领更多的市场份额甚至迅速提高出货量排名，主要依靠的便是低价策略。
2025年上半年，海辰储能的储能电池业务营收为54.5亿元，出货量为30.0GWh。同一时期，亿纬锂能储能电池业务营收为102.98亿元，出货量为28.71GWh。
算下来，亿纬锂能的单Gwh的价格差不多是海辰储能的两倍。
今年8月，海辰储能成功拿下沙特电力公司一项规模庞大的储能项目，该项目总价高达26亿元，容量达1GW/4GWh。
然而，据北极星储能网消息，海辰储能此次中标的单价处于73-75美元/kWh区间，这一价格不但被行业媒体评价为“史上最低”，而且相较于欧美地区的平均价格水平低出不少。
虽然这一报价直接推动海辰储能出货量大幅提升，却也让其深陷微薄利润甚至利润倒挂的困境中。
从商业逻辑来讲，企业追求利润是本质，如此低价竞争，无疑是牺牲利润换市场，长期来看并非可持续的发展之道。
尽管如此，海辰储能却并没有停止低价策略，反而依旧用其激进扩张。
2024年12月16日，海辰储能宣布，计划在未来5年内，将储能度电存储成本降至“1毛钱时代”。
在行业利润普遍承压的情况下，虽然低价竞争策略可以令海辰储能实现出货量暴增，但海辰储能在海外的多个大项目中标价都明显低于行业平均水平，甚至部分报价已经基本接近国内市场成本的下限，无疑是在赔本争吆喝。
随着价格战愈演愈烈，海辰储能的现金流也在持续承压。
截至2025年6月末，海辰储能银行借款余额合计109.70亿元，半年内增长10%；2025年8月末，海辰储能银行借款余额又进一步增长至115.95亿元，增加了5.69%。
需要关注的是，截至2025年6月底，海辰储能一年内到期的借款余额竟高达49.32亿元，在公司银行借款总额中占比达45%。
而此时，公司账上可动用的现金仅39.05亿元，根本无法足额偿还一年内到期的银行借款。
倘若借款到期后无法成功续贷，公司极有可能陷入现金流断裂的困境。
与此同时，由于海辰储能为了支持销量扩张大幅度放松信用政策，以至于应收账款增长速度惊人。
截至2026年6月末，海辰储能应收账款达到91.82亿元，占总资产的26.46%，是公司除固定资产外，规模排名第二的资产项目。
从2022到2024年，海辰储能应付账款周转天数一路攀升，从82.70天增至173.90天。2025年上半年时，直接飙升到226.1天，半年内猛增52.2天。这一数据不仅远超行业第二国轩高科，还大幅突破了公司自身承诺的180天结算期限。
应付账款周转天数不断延长，反映出海辰储能资金周转效率的下降，长期延迟支付可能会导致和供应商关系紧张，甚至会影响企业的供应链稳定性。
更雪上加霜的是，随着负债规模不断攀升，资产负债率甚至高达74.95%，在行业内都处于较高水平，也令其流动风险不断增加。
在此情形下，海辰储能内部“造血”能力难以维持资金链的平衡，迫切需要外部融资的支持，这也是其短时间内不断推进IPO进程的关键原因。
官司缠身背后，亟需证明“硬指标”
海辰储能IPO道路上，还有个绊脚石，那就是宁德时代的诉讼。
最新《招股书》披露，宁德时代目前已向海辰储能发起了8起诉讼，索赔金额累计超1.5亿元。被告阵营涵盖海辰储能创始人吴祖钰及其妻子吴秀华，还有海辰储能公司本身，案由涉及不正当竞争、专利侵权，加上此前竞业限制纠纷，诉讼总数已达10起。
其中，最主要的争议焦点便是宁德时代认为海辰储能的587Ah电芯存在技术侵权问题，不但参数高度重合，而且能量密度偏差仅4.4%，完全不符合正常代际升级的情况。
除了官司外，海辰储能被诟病存在“技术专利抄袭”嫌疑，也与其研发投入比低密不可分。
从2022年到2024年，海辰储能的研发费用分别为1.97亿、4.85亿和5.30亿，累计投入为12.12亿，研发费用率则从5.46%一路降至4.10%。
反观行业巨头宁德时代，同期研发投入堪称惊人，分别达155.1亿、183.6亿和186亿，累计高达524.7亿，光2024年一年的研发支出，就已经比海辰储能三年的投入总和还要高。
再看研发费用率，宁德时代2024年为5.14%，比亚迪达6.85%，亿纬锂能也超5%，都远远高于海辰储能。
很明显，海辰储能当下实际的研发投入状况，和它所宣称的“技术驱动”型企业定位有着极大的差距，几乎可以说是背道而驰。
如今，储能行业发展更着重强调技术创新与知识产权保护。
在此大环境下，若海辰储能无法在技术层面构建起护城河，仅依靠价格与规模优势，很难获得资本市场的长期认可。
尤其是在与行业巨头的知识产权纠纷中，其在IPO审核环节必然会受到更为严格、细致的审视。
在这种情况下，海辰储能若想成功登陆港股市场，反而更需要凭借硬指标来证明自身实力。
内卷的尽头往往是回归理性竞争。尽管海辰储能通过“卷生卷死”的低价策略，成功占据了越来越多的市场份额，但现金流压力与债务风险却日益凸显，其未来发展前景着实令人担忧。
储能行业已逐步从野蛮生长阶段迈入理性竞争阶段，“内卷”态势必然回归到技术、成本与可持续经营能力的综合比拼。海辰储能若仅依靠补贴与低价来维持增长，即便成功上市，也可能面临估值低迷、持续融资困难等困境。
海辰储能眼下面临的困局，本质上是增长模式与核心竞争力之间的失衡。其突围之路不在于能否成功上市，而在于能否尽早实现提高研发投入、降低负债、摆脱补贴依赖等核心转型，真正实现健康盈利。否则，即便海辰储能跨过了IPO门槛，长期来看仍可能面临市场与资本的双重淘汰。
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